1961年 上半期
基金のパフォーマンス
配当を含めると、ダウ・ジョーンズ工業株平均は約13%上昇し、パートナーシップのパフォーマンスは市場全体と同等かそれ以上でした。
投資原則
バフェットは、投資家が投資を長期的な視点で見て、できれば5年単位で見るべきだと希望しています。もし下半期に市場が好調であれば、パートナーシップの業績は市場全体に追いつかないかもしれません。バフェットは依然として保守的な姿勢を保ち、自分が持っている証券が市場全体の影響を受けずに、市場の成長とともにこれらの孤立した証券の保有比率が増えることを望んでいます。アマチュア投資家が示す報告書は非常に魅力的かもしれませんが、バフェットは自分の独立した判断を堅持しています。彼はまだ市場で静かに株式を取得しており、大株主になる可能性があります。近い将来大きな動きはありませんが、これは短期的には収益に不利な影響を与えるかもしれませんが、長期的には良い結果をもたらします。
利益分配
新しく加入するパートナーには、3つの選択可能な利益分配方法があります：
：4%以下の利益は有限パートナーが全額受け取り、4%を超える利益はパートナーに75%、バフェットに25%が分配されます。 ：市場が不振または不確実性が高い場合、パートナーシップは資本を保護するためにより保守的な利益分配方法を選択することができます。 ：パートナーシップの具体的な状況や市場環境に基づいて、利益分配の割合を調整して長期的なリターンを最大化します。
| (1) 保守的 | (2) 標準的 | (3) 柔軟的 | |
|---|---|---|---|
| 利息条項 | 6% | 4% | なし |
| GPへの超過収益の分配 | 1/3 | 1/4 | 1/6 |
| LPへの超過収益の分配 | 2/3 | 3/4 | 5/6 |
| 2%収益の場合のLP収益 | 2% | 2% | 1.67% |
| 5%収益の場合のLP収益 | 5% | 4.75% | 4.17% |
| 10%収益の場合のLP収益 | 8.67% | 8.5% | 8.33% |
| 20%収益の場合のLP収益 | 15.33% | 16% | 16.67% |
損失が発生した場合でも、以前の普通合伙人（GP）の収益から遡って控除されることはありませんが、損失は将来の超過収益に繰り越されます。バフェット夫妻は新しいパートナーシップの中で最大の単一投資家となり、パートナーシップの総資産の6分の1を占める可能性があります。また、家族は他のチャネルを通じて取引可能な証券を購入することはありません。新しいパートナーシップは、バフェットの取引可能な証券におけるすべての投資操作を代表し、これにより「代理人問題」を避けることができます。（代理人問題とは、代理関係において、代理人が委託者の利益ではなく自身の利益を追求することで利益相反が生じる問題であり、特に企業統治や投資管理で一般的です。）
税務処理
興味深い税務処理があります：バフェットはワシントンに提案された契約を提出し、合併が免税となるかどうか、およびパートナーシップが税法上どのように扱われるかについて裁定を求めました。
：この裁定は、特定の条件を満たす場合、パートナーシップの合併が課税対象と見なされないことを意味します。これは、合併時に資産の移転による二重課税を避けるため、パートナーシップにとって非常に有利です。
：合併後のエンティティは引き続きパートナーシップと見なされ、会社とは見なされません。これは税務処理に重要な影響を与えます。パートナーシップは通常、低い税負担と収入分配の柔軟性を享受します。
この半年間の株主レターには、投資契約の詳細も記載されていますが、ここでは省略します。
1961年 全年間
基金表现
市場全体の年間上昇率は22.2%でしたが、バフェットのファンドは45.9%の成長を達成しました。
運営方法
バフェットは投資を3つのタイプに分類しています：
| カテゴリー | 一般投資（Generals） | 特殊状況（Work-outs） | 支配的投資（Control Situations） |
|---|---|---|---|
| 説明 | 通常、過小評価されている証券であり、私たちは企業の方針に対して発言権を持たず、明確な評価修正の時間表もありません。 | これらの証券の財務結果は、市場の需給要因ではなく、企業の行動によって決まります。 | 私たちは企業を支配したり、非常に大きなポジションを持ったりして、企業の方針に影響を及ぼそうとします。 |
| 投資特性 | 通常、5-6種類の主要な証券に大きなポジション（総資産の5%-10%）を持ち、さらに10-15種類の証券に小さなポジションを持ちます。 | 通常、合併、清算、再編成、分割などの企業イベントに関与します。 | このような操作は通常、数年単位で測定されます。 |
| 収益範囲 | - | 10% - 20%（借入資金による追加収益を除く） | - |
| リスク | 市場全体が下落した場合、ダウ・ジョーンズ指数と同じくらい悪いパフォーマンスになります。 | このタイプの投資は、最終結果と中間的な市場行動の両方で高い安全性を持っています。 | このタイプの投資は、ダウ・ジョーンズ指数の行動とは相対的に無関係です。 |
| 現在の状況 | 現在、私たちの最大の投資カテゴリーです。 | 現在、私たちの第2位の投資カテゴリーです。 | 現在、数年後に支配的投資となる可能性のある株式を取得しています。 |
投資パートナーシップの規模拡大がパフォーマンスに与える影響
規模拡大が受動的投資に与える影響：
企業の方針に影響を与えるために投資規模を活用しない「受動的」投資の場合、資金規模が大きくなるほど、投資パフォーマンスは悪くなります。 広範な市場証券に投資する共同基金や信託部門の場合、規模拡大は結果にほとんど影響しません。例えば、ゼネラルモーターズの株を10,000株買うよりも1,000株や100株買う方がコストはわずかに高くなるだけです。
取引が難しい証券：
一部の取引が難しい証券の場合、10,000株を買うことは100株を買うよりもはるかに困難であり、時には不可能です。そのため、これらのポートフォリオについては、資金規模の拡大は明らかに不利です。
"Work-outs" と "Generals"：
大部分の "work-outs" と一部の一般投資については、増加した資金はわずかに不利です。
“Control Situations”：
支配的投資については、増加した資金は明確な利点となります。例えば、"Sanborn Map"のような投資を行うには十分な資金が必要です。資金が増えるにつれて、機会も増える傾向があり、投入される金額が増えると競争が急激に減少し、企業規模の増加と株式の集中保有の不足との間に重要な正の相関関係があります。
受動的投資の利益見通しの低下と支配的投資の利益見通しの上昇、どちらが重要ですか？
バフェットは、これは主に私たちがどの市場にいるかによって大きく異なると考えています。彼は現在、これら2つの要素は互いに相殺すると考えています。彼の見解が変わった場合は、パートナーに通知すると強調しています。また、1960年と1961年の結果は、大きな資金規模であってもパフォーマンスに影響を与えていないことを示しており、1956年と1957年の小さな資金規模で運用していたとしても、結果は同じかそれ以下だったでしょう。
ケーススタディ：Dempster Mill Manufacturing Company
投資歴史
初期投資：
5年前、バフェットは初めてDempster Millの株を購入しました。そのとき、これらの株は一般的に過小評価されている証券と見なされていました。
徐々に支配権を獲得：
その後、ある株ブロックが利用可能になり、バフェットはこの機会を利用して更なる株式を取得し、4年前に同社の取締役会に入りました。
最終的な支配権：
数年間の徐々な積み上げと戦略的実施を経て、バフェットは1961年8月にDempster Millの多数派支配権を獲得しました。バフェットとパートナーは現在、Dempster Millの80%の株式を所有しており、うちパートナーシップが70%、関連会社が10%を所有しています。この高い保有比率により、バフェットは完全な支配権を持つことになりました。
会社の状況
事業状況：
Dempsterは農具と水システムの製造業者です。1961年の売上高は約900万ドルでした。
収益状況：
近年、会社の運営による利益は投下資本に対して名目上のものに過ぎませんでした。これは、管理不善と業界状況の厳しさという二重の問題を反映しています。しかし、バフェットは自らの支配権と戦略的な管理により、この投資は最終的に合理的なリターンをもたらすと信じています。この方法は、投資の安全性を確保するとともに、将来的な収益の安定した基盤を提供します。
財務データ：
連結純資産（時価総額）：約450万ドル、または1株あたり75ドル。 連結営業資本：約1株あたり50ドル。 年末時点での保有株式の評価額：1株あたり35ドル。
投資と評価：
バフェットが支配権を獲得した際の平均購入価格は約1株あたり28ドルで、現在の評価額は1株あたり35ドルで、この保有株式はパートナーシップの純資産の21%を占めています。
Quotes
You will not be right simply because a large number of people momentarily agree with you. You will not be right simply because important people agree with you. In many quarters the simultaneous occurrence of the two above factors is enough to make a course of action meet the test of conservatism.
独立した判断：
バフェットは、正しい判断は多数の人々の同意や権威ある人物の支持に依存すべきではなく、事実と論理に基づいた独立した分析と判断から生まれると強調しています。
一時的な一致：
ある時点で、多くの人々や重要な人物が同時に特定の見解を支持している場合でも、それが正しいとは限りません。このような一致は一時的なものであり、正しい判断の根拠とはなりません。
保守主義の誤解：
多くの場合、ある行動が広く支持され、保守主義的な基準に適合すると考えられるため、その行動を取るべきだと思われることがあります。しかし、このような保守主義は必ずしも合理性や論理性に合致していないかもしれません。
You will be right, over the course of many transactions, if your hypotheses are correct, your facts are correct, and your reasoning is correct. True conservatism is only possible through knowledge and reason.
正しい仮定：
投資決定を行う前に、正しい仮定に基づく必要があります。これらの仮定は深思熟慮と堅実な分析に基づいて作られ、感情や流行の意見に基づいてはなりません。
正確な事実：
決定は正確かつ包括的な事実情報に基づくべきです。誤った情報や偏ったデータは、誤った結論と不良な投資決定につながります。
正しい推論：
正しい仮定と事実に基づいて、合理的な推論プロセスが鍵となります。これは明確な論理と理性的な分析を必要とし、直感や他人の盲従に頼るべきではありません。
Take Aways
原則の堅持と冷静さの保持：
バフェットは、投資において明確かつ正しいルールを設定し、それらを遵守し続けることが重要であると強調しています。短期的な変動や市場の感情に左右されないようにすることが求められます。
長期主義と期待管理：
バフェットは、投資家が投資を長期的な視点で見て、できれば5年単位で見るべきだと希望しています。短期的な変動に興奮したり落胆したりするのではなく、市場基準を継続的に超えることが重要です。
独立した判断の維持：
他のアマチュア投資家が非常に魅力的な報告書を提示しても、バフェットは自分自身の独立した判断を堅持し、過小評価された証券を選択し、市場が修正されるまで忍耐強く待ちます。
「代理人問題」の回避：
バフェット家族は、パートナーシップ内で全ての取引可能な証券投資を集中させることで、代理人が生じる可能性のある利益相反の問題を避け、投資決定が家族の利益と高度に一致することを確保しています。
税務処理と合併の手配：
提案された契約を提出し、免税合併とパートナーシップの身分確認を求めることで、二重課税を避けて柔軟な収入分配方式を享受します。
保守的な戦略とリスク管理：
過度に保守的な罰を受けるよりも、高リスクのリターンを追求することで永久的な資本損失を招くリスクを避けることを選びます。保有比率を増やし、徐々に企業を支配する戦略を通じて、長期的に堅実な収益を実現します。
長期的な計画と実行：
計画は年単位で行われ、Dempster Millの株に対する操作は長年にわたる努力の結果であり、最終的に企業の多数派支配権を獲得しました。これは、バフェットの多くの投資操作が一朝一夕で行われるものではなく、長期的な計画と実行の結果であることを示しています。
独立した判断：
バフェットは、正しい判断は多数の人々の同意や権威ある人物の支持に依存すべきではなく、事実と論理に基づいた独立した分析と判断から生まれると強調しています。